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基建地产单月实现正增长,装配式再获政策支持

时间:2020-05-18 13:38:06  来源:华泰建筑建材研究

  基建单月恢复正增长,装配式建筑继续获政策支持,继续推荐钢结构和基建设计板块。过去五个交易日(0511-0515)沪深300指数(3902.050, -10.77, -0.28%)(3902.0496, -10.77, -0.28%)下跌1.28%,SW建筑指数下跌1.96%,大部分子板块出现下跌,钢结构板块出现一定分化,鸿路钢构表现强劲而其他公司表现较弱。我们认为支撑鸿路钢构较好上涨的原因在于其较快的生产恢复和行业较好的需求。上周4月金融和投资数据出炉,与基建相关的贷款、非标继续保持了较好的增长,而4月基建和地产投资均呈现出较好的回升态势。我们认为今年资金层面支撑同比8%以上的基建投资增速值得期待。十三五各地高速公路等交通基建投资普遍慢于计划,主要受制于土地审批和资金等因素,2021年将迎来建党100周年,部分普及性交通建设目标(如县县通高速等)有望提速推进,我们继续看好设计公司在下半年的订单增速明显上行。5月8日住建部发布《关于推进建筑垃圾减量化的指导意见》,其中提出至2025年,新建建筑施工现场建筑垃圾排放量不高于300吨/万平方米,装配式建筑施工现场建筑垃圾排放量不高于200吨/万平方米,大力发展装配式建筑,积极推广装配式钢结构住宅,推荐功能模块和部品构件标准化。根据住建部的数据,目前我国新建工程单位面积建筑垃圾排放量约为500-600吨/万平方米,我们认为后续减少现场湿作业有望是减少垃圾排放的重要途径,而装配式建筑是减少湿作业的重要实现方式,从中长期来看,装配式作为现场湿作业替代、钢结构作为水泥混凝土结构替代的行业大趋势有望持续演绎,钢结构龙头中长期成长逻辑或持续兑现。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

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  4月基建相关社融指标继续保持在比较好的水平。4月当月新增社融3.09万亿元,同比多增1.42万亿元,继续保持单月高增长。具体看,4月社融口径当月新增人民币贷款1.62万亿元,同比多增0.75万亿元,从人民银行贷款数据看,非金融企业短期贷款同比少减1355亿元,而中长期贷款同比多增2724亿元,从增速看,4月非金融企业中长期贷款的同比增速达到96%,明显高于3月,我们认为一定程度反映了基建项目落地、资金投入的快速增长。4月委托和信托贷款合计减少556亿元,同比少减512亿元。4月政府债券净融资额3357亿元,同比少增1.76亿元,我们认为政府债券核心关注当年的发行量和进度,今年专项债总量和发行进度预计均大幅提前,对基建有望形成较大利好。4月城投债净融资额5299亿元,与3月较为接近,但同比增速进一步扩大,我们认为城投融资回暖对市政类投资的带动效应也有望逐步显现。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

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  4月基建地产复苏强劲带动固定资产投资增速回升。️1-4月固定资产投资累计同比增速-10.3%,前值-16.1%,19年同期6.1%;1-4月地产开发投资同比增长-3.3%,前值-7.7%,去年同期11.9%,4月单月同比增速7.0%;1-4月狭义基建同比增长-11.8%,前值-19.7%,去年同期4.4%,4月单月同比增2.3%;广义基建前4月同比增长-8.8%,增速较前三月回升7.6pct,单月增4.8%;1-4月制造业投资同比增长-18.8%,增速增速较前三月升6.4pct,我们认为4月疫情影响有所减弱,投资类数据均呈现快速恢复态势,基建/地产单月实现正增长,后续继续快速改善可期。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

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  基建细分板块中,1-4月交通仓储邮政同比增速-12.1%,前值-20.7%,去年同期6.5%,其中铁路运输投资增长-16.1%,道路运输投资增长-9.4%,降幅较前三月分别收窄12.5/8.1pct。1-4月水电燃热投资同比增速7.6%,前值2.0%,去年同期0.5%,体现了民生类投资的快速修复态势。1-4月水利环境公共设施投资同比增速-11.2%,前值-18.5%,去年同期1.1%,其中水利-6.0%,前值-13.6%,公共设施管理-13.6%,前值-20.5%。我认为在多重因素作用下,今年基建投资受到的资金制约有望明显缓解,除民生类投资有望继续维持较高增速外,交通和市政类投资也有望对稳增长起到关键作用,我们预计5月单月基建投资增速有望继续明显提升。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

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  当前政策基调下地产竣工改善或延迟,新开工对地产商回笼资金具有重要意义。地产按传导顺序看,1-4月地产销售面积同比增速-19.3%,前值-26.3%,去年同期-0.3%,4月单月同比-2.1%,单月降幅较3月收窄12.0pct;1-4月土地购置面积同比增速-12.0%,前值-22.6%,4月单月13.8%,增速环比升26.0pct;1-4月新开工面积增速-18.4%,前值-27.2%,4月单月-1.3%,增速环比升9.1pct;1-4月施工面积增速2.5%,前值2.6%,4月单月-1.9%;1-4月竣工面积增速-14.5%,前值-15.8%,4月单月-8.8%,增速环比降7.9pct,去年4月单月-7.9%。从稳投资的角度来看,新开工项目对投资的带动效果更好,因此我们预计当前地方政府对地产新开工的重视程度可能大于竣工,而新开工对于地产商回笼资金也有重要意义。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

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  基建回暖弹性角度继续推荐基建设计龙头,2020年基本面有望呈现反转的园林龙头,中长期逻辑角度继续推荐钢结构龙头,低估值角度关注房建装饰龙头。1)基建设计龙头短期有望受益于逆周期调节预期增强,3月订单或已呈现回暖迹象,推荐苏交科(8.410, 0.01, 0.12%)、中设集团(13.180, 0.11, 0.84%),央企龙头订单及收入确认同样有望受益基建发力,且有望较快受益于基建REITs试点,关注估值修复机会,推荐中国铁建(9.550, 0.08, 0.84%)、中国交建(8.110, 0.09, 1.12%)等;2)园林板块2020年政策及融资环境均较为有利,龙头公司有望迎来基本面反转,且在基建上行周期中有望展现出较好的弹性,推荐东方园林(5.010, 0.03, 0.60%);3)建筑用工成本及招工难度上升或是中长期趋势,2019年混凝土价格随水泥价格上涨后,混凝土结构相对于钢结构的成本优势已逐步收窄,钢结构渗透率未来有望持续提升,推荐产能扩张计划明确,20-22年有望迎来产量及吨净利双增的钢结构加工龙头鸿路钢构,同时推荐精工钢构(3.280, -0.03, -0.91%);4)当前资金面利好房建产业链预期修复,装饰龙头订单增速有望回升,房企融资若改善,装饰龙头收款亦有望改善,当前房建产业链龙头估值均处于历史底部区间,后续有望表现出较强的价值属性,推荐中国建筑(5.120, 0.02, 0.39%),金螳螂(8.160, -0.02, -0.24%)等。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

近期核心推荐标的dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

  (1)鸿路钢构:1)钢结构行业未来有望保持稳定增长。钢结构混凝土结构呈替代关系,在混凝土价格及人力成本持续上涨情况下,我们预计钢结构相对与混凝土结构的成本劣势有望明显收窄,我们预计十四五全国建筑钢结构产量年化增长率有望保持稳健增长。2)长期坚持加工业务,成本优势逐步形成。2011年时鸿路/精工/东南/杭萧产量59/45/40/46万吨,2018年各家产量144/72/50/48万吨,鸿路优势明显扩大,2019年鸿路产量达到187万吨,继续实现高增长。我们认为公司在规模扩大后的采购优势,产能平滑优势,以及通过优化排产、钻研管理、精控工序工资带来的废品率优势和单吨人工优势已逐步形成。3)未来产量及吨净利有望双升。我们预计公司在产能扩张情况下,2020年产量有望达260万吨左右,2022年前有望达到400万吨/年,随着产能利用率提升,吨净利亦有望从当前的150元左右上升至200元左右。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

  (2)中设集团:1)收入/利润保持稳健增长。公司19FY归母净利润增速30.7%,勘察设计收入增速继续保持20%以上,彰显龙头公司优势。公司19FY新签订单80亿元,同比增长25%,其中勘察设计类订单64亿元,同比增长12%,行业景气度较低的情况下仍保持了稳定的订单增长能力。2)国内交通设计龙头,有望充分受益长三角一体化提速。公司作为全国公路勘察设计行业勘察设计收入规模最大的企业,2017年排名全国全部设计院收入规模14位,2018年排名第8位,A股和民营企业中均排名第一,技术和研发能力行业翘楚,是参与长三角一体化交通规划编制的唯一民营企业。公司现金流好于可比公司,进一步体现了公司在接单质量上的优势。3)行业市占率提升逻辑正逐步兑现,龙头企业通过市占率提升(收购团队和渠道下沉),在订单和收入增速上体现的周期性趋弱,20-22年公司有望保持年均20%左右的利润增速。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

  (3)苏交科:1)可比口径下主业业绩保持较高增长。19FY归母净利润增速16.5%,预计可比口径下的经营利润增长速度略超市场和我们预期,国内工程咨询主业收入增速持续回暖,20Q1公司归母净利下降91%,但我们Q1收入及利润占全年比重较小,Q1业绩情况对全年业绩预期影响较小;2)19FY公司CFO流入同比大幅增加,我们预计2020年公司现金流有望保持较好水平。设计咨询主业属地化推进顺利,检测收购江苏益铭进一步完善业务能力及区域布局;3)饱满在手订单为公司未来两年的收入与利润增长奠定了良好基础。公司17年国内新签订单在45亿元以上,同比增长近50%,接近17年扣除EP后设计咨询收入的2倍,18/19年新签订单均在50-60亿元,订单仍然饱满。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

  (4)中国铁建:1)19FY营收8305亿元yoy+13.7%,归母净利202亿元yoy+12.6%,收入业绩保持稳健增长。CFO净流入400亿元同比大幅改善,对公司保持投资规模及降杠杆形成积极影响;2)新签订单维持较快增长。公司19年新签订单同比增长26.7%,在手订单饱满,20Q1新签订单同比增长14.4%,其中基建工程订单同比增长22.0%,在疫情影响下逆势实现较快增长;3)铁路、轨交市占率高,逆周期发力有望受益。公司与中国中铁(5.580, 0.02, 0.36%)在铁路、轨交等细分市场占据较高份额,全年基建逆周期发力有望延续。且公司当前PE(TTM)6.6倍,PB(LF)0.8倍,估值处于低位。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

  (5)金螳螂:1)19FY营收YoY+22.98%,归母净利润YoY+11.75%,收入继续保持高速增长,利润增速相对稳健,预计20FY公司收入利润增速剪刀差有望缩小;2)公装订单增速仍维持较高水平。公司18年在地产精装修带动下公装订单中标增速达到25%,2019H1传统公装订单增速23.7%仍然处于较高水平,19FY公告公装订单增速16.97%继续保持较高水平,市占率提升逻辑逐步兑现,我们预计公司全年传统公装订单有望保持较好增长,地产端业务在行业景气下行及公司主动控制情况下订单体量同比或保持平稳;3)家装中长期有望受益业务方向与组织架构调整,公装盈利能力或受益供应链集中管理带来的议价能力提升及交易成本降低。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!

  (6)中国建筑:1)19FY收入增速18.4%,归母净利润增速9.5%,19年Q1-4单季度收入增速10.2%/21.7%/14.6%/24.4%,19Q4收入增长提速;19年Q1-4单季度归母净利增速8.8%/4.2%/18.5%/8.8%;2)19年建筑业务新签订单同比增长6.8%,其中房建/基建/设计同比变动15.9%/-17.5%/5.5%,基建和设计类订单增速呈现边际改善,房建订单增速仍维持较高水平。19年地产销售额同比增长26.8%,地产销售持续高增长,为后续业绩增长创造了有利条件;3)估值处于历史较低水平。公司当前PE(TTM)5.2倍,PB(LF)0.88倍,处于历史10%分位左右,我们预计交易层面压制因素未来有望逐步消除,公司中长期实现利润稳定增长可能性较好,未来存在价值发现机会。dB9筑傲网-装配式建筑网站,装配式建筑专家-做最专业的装配式建筑网站!


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